光伏毫无疑问是商场认可的好赛道之一，最近因为房顶光方针推进，光伏板块也再次成为商场领涨板块。今日这篇文章咱们就来共享一下光伏赛道中最具价值的细分范畴龙头，

  光伏和其他几个干流赛道比，商业模式存在壁垒较低，产品技能迭代速度快等缺点，长时刻开展的中心途径是降价，所以导致出资的难度比较大。但作为光伏辅材的胶膜则避免了职业中诸如此类的商业模式缺点，成为光伏赛道中最具价值的细分赛道之一。

  福斯特首要做薄膜形状功用高分子资料的研制、出产和出售，产品包含太阳能电池胶膜、感光干膜、挠性覆铜板、热熔胶膜、太阳能电池背板等、中心产品是光伏电池片胶膜和背板。现在公司是国内最大的光伏胶膜企业，市占率超越50%，名列前茅。而纵观整个光伏产业链，胶膜是除了硅料以外，产能最紧缺的环节，本年将是光伏最好的出资选择之一。

  公司在2020年完成经营收入84亿元，同比增加32%，完成归母净利润15.7亿元，同比增加64%。2021Q1完成经营收入28亿元，同比增加87%，完成归母净利润5亿元，同比增加220%。公司现阶段事务分为三大类，光伏EVA胶膜是公司中心事务，占比最大，2020年光伏EVA胶膜完成经营收入75.6亿元，占比90%，光伏背板完成经营收入5.58亿元，占比8.7%，电子资料完成经营收入1.83亿元，占比2.2%。

  光伏胶膜是一种胶黏剂，用于光伏电池片的封装。其首要原资料是树脂，通过增加适宜的交联剂、抗老化助剂，经熔融挤出、流涎成膜而得。其作用是将光伏背板、光伏玻璃和电池片粘结在一起，关于粘结性、透光性具有很高的要求，胶膜的质量关于整个组件的寿数和功率至关重要。国内现在仅有福斯特、海优新材等少量厂商具有光伏胶膜的出产能力，职业集中度较高，龙头福斯特市占率超越了50%。

  因为光伏胶膜是光伏组件的一种辅助资料，其需求和下流光伏组件的出货量密切相关，而组件环节因为上一年下半年到本年六月上游硅料的价格持续攀升，对下流需求产生了严峻的按捺，导致许多组件厂罢工，近期上游硅料的价格开端松动，全体的需求逐步康复，这是从短期视角来看。而从长时刻视角来看，光伏是碳中和战略的主力军，也是新动力发电代替传统发电最具竞争力的动力之一。依据商场关于光伏装机量的猜测，咱们归纳测算，在每GW组件需求1120万平米的胶膜，每年略有下降的情况下，到2025年光伏胶膜的需求量将到达41.6亿平米，比较2020年具有三倍增加空间，绝无疑问的长坡厚雪赛道。

  从供给端和价格端来说，公司光伏胶膜上游EVA树脂出产工艺要求高，扩产周期长，正常情况下需求4年左右，而下流组件出货量近几年快速增加，导致了EVA树脂和胶膜需求呈现了较大缺口，依据测算，每1亿平米胶膜需求EVA树脂4.5万吨，假定2021年组件出货量170GW，则对应需求72万吨EVA树脂需求，而2021年全球光伏级EVA 树脂有用供给仅有63 万吨（国内21 万吨+海外42 万吨）。现在EVA树脂价格现已攀升至21000元/吨，单吨EVA树脂毛利超越10000万元，而胶膜环节比较EVA树脂环节具有更高的集中度，相对组件环节也具有更高的集中度，一起胶膜环节扩产仅需求半年到1年时刻，能够短时刻内扩展产能满意下流需求。

  一起胶膜职业CR3 约76%，福斯特一家市占率到达55%，呈现出显着的寡头独占格式。因而，福斯特关于价格的掌控度较高，这一点从公司的净利率就能够看到。公司2016-2020年净利率在21%/12%/15%/19%，这个净利率水平在整个产业链中都处于十分高的方位，并且在2018年整个光伏职业遭受黑天鹅的时分，公司仍旧保持了15%的高净利率水平，足以可见公司地点产业链环节其独特性和优越性。

  公司也在现有基础上持续扩展产能，现已确认施行的扩产项目有“滁州年产5 亿平方米光伏胶膜项目”、“嘉兴年产2.5 亿平方米光伏胶膜和年产1.1 亿平方米光伏背板项目”以及泰国基地光伏胶膜二期扩产项目，年内新长脸伏胶膜产能3-4 亿平米。2020年公司产能9亿平米，估计2021年将到达12亿平米，2025年将超越20亿平米。

  结合上边说的，福斯特作为职业龙头，具有原资料供给优势，本钱优势以及资金优势，且职业壁垒较高，仅有少量几家能够扩产，公司也现已提前扩产，未来能够最大程度完成产品量价提高带来成绩的高增加。

  第一阶段：2017年3月-2018年5月。这段时刻公司股价大幅弱于大盘，首要原因是国家接连下调光伏发电财政补助，导致了光伏组件和光伏产业链相关的产品呈现了价格持续下降的态势，公司的产品价格也呈现了必定程度的下降。另一方面，胶膜中心原资料EVA树脂高度依托进口，而进口首要用美元结算，而在这个阶段美元兑人民币汇率一路走高，导致本钱呈现较大程度的抬升，影响了公司成绩。这个阶段公司的股价下跌了16%，PE从16攀升至20倍以上。

  第二阶段：2018年10月-2020年2月。国内5.31方针纠偏，国外新式商场光伏浸透加快，需求端逐步回暖，拉动公司胶膜出货量，公司开展高价的白色EVA胶膜和烯烃胶膜，产品均匀价格不断提高，一起公司别离扩建2.5亿、2亿平白色及烯烃产品产能，公司产品量价提高，成绩高速增加。这段时刻公司股价涨幅到达1.23倍，PE保持在20-25倍，成绩的高速增加消化了公司的估值。

  第三阶段：2020年4月-至今。疫情往后光伏职业需求快速康复，产业链各环节产品求过于供，产品价格持续攀升，公司胶膜量价提高。另一方面，职业通过多年开展进入平价年代，相对传统动力逐步具有了商场竞争力和性价比，职业全体价值重估，估值提高，未来不再依托国家全体补助，职业内部内生式开展推进产品需求提高。这段时刻公司股价涨幅到达3.3倍，PE从20倍攀升至50倍邻近。

  福斯特尽管处在价格制胜的光伏大赛道中，但其地点的胶膜细分赛道均有高增加、高壁垒和高稳定性，显着领先于其他光伏细分赛道。从福斯特的估值中就能够看到，50倍的估值在光伏赛道中只要逆变器环节比这个水平要高，商场乐意给高估值则说明晰商场对其的认可程度。在未来两年胶膜环节还将面对巨大的供需缺口，产品价格将持续攀升，公司股价有望迎来戴维斯双击

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