国金证券：给予巴比食品买入评级

  国金证券股份有限公司叶思嘉近期对巴比食品进行研究并发布了研究报告《Q2拓店加快，期待下半年单店修复》，本报告对巴比食品给出买入评级，当前股价为24.3元。

  上半年完成新开店计划67%，新拓展湖南省。1H23新开店668家、完成全年新开千店目标66.8%，其中单2Q23新开374家；1H23/2Q23净增330/200家，若剔除受春节假期影响的1月，公司各月度新开门店数量均超过120家，保持较快速度。单2Q23收入分析：1）分业务看：特许加盟收入3.2亿元/+34.3%，其中期末门店总数达4803家/+13.0%，平均单店收入6.9万元/+10.7%、较2Q21低22.8%；直营店营收693万元/-37.4%，主因门店数同比减少；团餐业务营收8220万元/-30.2%，对总收入贡献19.7%/-11.7pct,主因同比疫情下社区团购高基数。2）分地区看，华东/华南/华中/华北分别收入3.5/0.28/0.24/0.14亿元、同比+8.3%/24.5%/+33.4%/32.3%，华东/华南/华中/华北加盟店分别新开179/83/70/70家、净增82/66/41/11家，四大区分别完成各自全年新开目标的58%/67%/76%/83%,省外拓展进度较快，华南新开环比加速，6月成功开辟湖南市场（报表归入华南市场）。

  猪肉价格波动、费用投放增加影响利润率。1H23综合毛利率25.6%/-2.9pct，单2Q23为26.7%/-2.8pct，毛利率下降主要因为猪肉采购价格同比上升，但Q2已看到降幅较Q1相对收窄。1H23销售费用率6.0%/+1.0pct,单2Q23为5.1%/-0.4pct，上半年上升主因职工薪酬、门店装修补贴及房租物业费增加，Q2费用率下降、新开店环比上升体现费效比较高；1H23管理费用率8.6%/+1.2pct，单2Q23为7.8%/+0.4pct，上升主因人员工资、股权激励费用等增加。1H23扣非归母净利率9.1%/-4.5pct，2Q23为11.2%/-3.3pct，盈利能力承压主因收入仍需爬坡、原材料价格压力和费用率上升。

  早餐龙头扩产、开店积极，上半年新开店进度超预期，期待下半年单店收入进一步恢复，预计23E-25E归母净利2.3/3.1/4.1亿元，对应23-25EPE为28.5/21.3/16.2X，维持“买入”评级。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券任浪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.22%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.48亿，根据现价换算的预测PE为26.39。

  该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为33.47。

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